中國經(jīng)濟反彈：5月數(shù)據(jù)回顧
在取消對人員流動的限制幾周后，上海的生活正在慢慢恢復(fù)正常。雖然很難找到一家允許堂食的餐廳，但我們最喜歡的餐廳現(xiàn)在都提供外賣，我們可以在家里享用五星級的食物。菜市場重新開張了，但是很多沿街的店還是關(guān)著，而且看起來很多夫妻店好像不會再開了。
與3月份的生活相比，最大的變化或許是核酸檢測的常態(tài)化。乘坐公共交通工具，進入商場等公共場所，都要求三天內(nèi)核酸檢測結(jié)果為陰性。因此，我們需要經(jīng)常做檢測。
我們的小區(qū)里設(shè)置了一個檢測亭，早上7點至9點，晚上6點至8點可以提供核酸檢測服務(wù)。早上8點前，我泡上一壺咖啡，然后去做核酸檢測。當(dāng)我回來的時候，我的晨間咖啡就已經(jīng)準備好了。我通常會在當(dāng)天晚些時候收到測試結(jié)果。
此外，給老年人接種疫苗的工作也在進行。在全國范圍內(nèi)，60歲以上的人群中有65%接種了3次疫苗，高于3月底的55%。
國家統(tǒng)計局上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)濟仍在低于潛在水平運行，但明顯正在從4月份的低點復(fù)蘇。
5月份工業(yè)增加值基本上恢復(fù)到奧密克戎疫情前的峰值（圖1）。由于大宗商品價格上漲，采掘業(yè)今年表現(xiàn)尤為強勁，這一周期的累計跌幅僅為2020年新冠疫情暴發(fā)期間的四分之一。
相比之下，我們還沒有看到零售銷售的復(fù)蘇（圖2）。盡管如此，零售銷售自今年高峰以來的下降幅度僅為2020年的三分之一左右。餐飲銷售受到的沖擊尤其大，與去年同期相比下降了20%以上。對于所有虧損的餐廳來說，目前的降幅比2020年2月至3月40%的降幅要小得多。
5月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率總體有所下降（圖3）。雖然總體失業(yè)率看起來與我們在上一個周期中看到的非常相似，但失業(yè)人口的構(gòu)成存在差異。25-59 歲這一就業(yè)主體人群的失業(yè)率在稍低的水平上達到頂峰。然而，由于近年來大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)歷史新高，16-24 歲年輕人的失業(yè)率較高。
2022年5月的周平均工作時長為47.2小時，略低于2021年5月（圖4），但仍比2019年5月和2020年5月高出約1小時。這意味著有足夠的工作讓現(xiàn)有的員工忙起來。隨著經(jīng)濟前景的不確定性消退，企業(yè)可能會開始招聘新員工。
中國房地產(chǎn)市場一直具有很強的周期性，但在最近兩年波動比較大（圖5）。在房地產(chǎn)開發(fā)商資金緊張、新冠疫情和2021年的強勁表現(xiàn)共同作用下，今年房地產(chǎn)市場不盡如人意。為了應(yīng)對這一局面，很多城市降低了首付比例和按揭貸款利率，并向房地產(chǎn)開發(fā)商提供支持。如果說房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)中有好消息，那應(yīng)該是目前的需求水平比房屋開工率高出20%。
中國70個大中城市的二手房價格比2021年1月下降了1%（圖6）。房價下跌的地區(qū)均為三線城市，二線城市房價與17個月前的水平持平。數(shù)據(jù)顯示，一線城市房價漲幅在5%左右。不過，不同地段的房價走勢大相徑庭。我住的房子位于浦東新區(qū)塘橋鎮(zhèn)。房價比去年下降了10%，但現(xiàn)在的價格仍然是2012年購買時的3倍。
今年房地產(chǎn)市場仍然會拖累經(jīng)濟，中國需要依靠其他增長引擎。5月31日，國務(wù)院發(fā)布33項措施促進經(jīng)濟復(fù)蘇。其中最重要的是減稅和增加基礎(chǔ)設(shè)施支出。這一政策將使投資向制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施傾斜，這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始（圖7）。房地產(chǎn)、制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施分別占固定資產(chǎn)投資的三分之一左右。通過這種方式重新平衡投資，既能維持需求，又能提高經(jīng)濟的基本生產(chǎn)能力。
經(jīng)濟反彈可能會在6月份加速。我喜歡監(jiān)測高德地圖的交通擁堵數(shù)據(jù)，以此觀察整體經(jīng)濟活動。數(shù)據(jù)顯示，4月和5月的交通擁堵分別比2021年下降了7%和3%（圖8）。6月至今的數(shù)據(jù)顯示，交通擁堵情況與去年大致相當(dāng)。
我們的月度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）指標是基于工業(yè)增加值同比增速、國家統(tǒng)計局的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和對農(nóng)業(yè)部門的粗略估計（圖9）。該指標顯示，4月GDP同比增速為-4%，5月為-2%。從交通擁堵數(shù)據(jù)的改善來看，6月GDP同比不增長似乎是合理的。如果二季度GDP按照該指標顯示的路線發(fā)展，那么同比增速將達到-2%。這將明顯高于2020年一季度-6.8%的增速。
經(jīng)濟學(xué)家對外部環(huán)境的樂觀情緒有所減弱。例如，世界銀行最近將2022年全球經(jīng)濟增速預(yù)測從4.1%下調(diào)至2.9%。該機構(gòu)將這種“大幅”下調(diào)歸因于食品和能源價格飆升、俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)和貿(mào)易中斷以及貨幣政策正常化。此外，該行認為存在“相當(dāng)大的滯脹風(fēng)險” （經(jīng)濟停滯伴隨高通脹）。
世界銀行的預(yù)測顯示，未來幾年中國貿(mào)易伙伴的需求仍將低于趨勢水平。世行認為，到2024年，新冠疫情期間損失的產(chǎn)出仍將有三分之一得不到彌補（圖10）。
這是否意味著中國今年將很難實現(xiàn)全面復(fù)蘇？
未必如此。
中國貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟今年以2.8%的速度增長，這比2020年4%的下降更有支撐力。
此外，近年來，中國的競爭力不斷增強。中國占全球出口的份額從2017-2019年的13%上升到2020-2021年的15%。競爭力的提升得益于產(chǎn)業(yè)升級和此前有效的疫情防控。
因此，雖然需求低于趨勢水平，但中國的出口仍在快速增長。2020年下半年中國出口開始加速增長， 2021年同比增長了30%。雖然今年4月和5月暴發(fā)了奧密克戎疫情，但今年迄今為止，出口仍同比增長了13%（圖11）。
另外，中國相對來說不受世界銀行指出的宏觀經(jīng)濟壓力的影響，其中最重要的是全球利率的上升。最新的“點陣圖”顯示，聯(lián)邦基金利率還將上升約2個百分點，到2023年達到3.8%的峰值。
美國經(jīng)濟能夠承受如此大幅度的加息。但風(fēng)險在于，聯(lián)邦基金利率將不得不大幅上升以降低通脹，美國經(jīng)濟衰退可能會隨之而來。此外，有外幣借款的新興市場經(jīng)濟體也可能面臨巨大壓力。
中國的外債總額約為2.7萬億美元，規(guī)模巨大。然而，它在中國GDP中所占的份額相對較小，并且完全被外匯儲備所覆蓋（圖12）。
2020年，中國經(jīng)濟從一季度新冠疫情的影響中迅速反彈，第三季度GDP基本恢復(fù)到疫情前的水平。這一次，由奧密克戎變異株造成的疫情影響究竟如何，5月的數(shù)據(jù)正在給出指引。
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