在低基數(shù)的推升、防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長政策落地見效等因素影響下，8月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要經(jīng)濟指標(biāo)的當(dāng)月同比多數(shù)較7月回升，不過地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍在拖累中國經(jīng)濟。

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目前，中國經(jīng)濟的隱憂在于房地產(chǎn)投資增速下滑、出口增速中樞下移，制造業(yè)投資增長的內(nèi)生動能趨弱，但政策持續(xù)發(fā)力下，后續(xù)經(jīng)濟的修復(fù)也有支撐，這主要體現(xiàn)在政策支持下制造業(yè)投資增速將繼續(xù)保持穩(wěn)定、消費緩慢恢復(fù)趨勢有望延續(xù)、基建項目及實物工作量在加速落地等方面。

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8月份，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的拖累進一步加大。8月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額當(dāng)月同比增速從上月的-12.1％進一步下滑至-13.8％，8月土地購置面積單月同比跌幅擴大至56.8％，房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿依然不足。不過，“保交樓”推進下，房地產(chǎn)新開工及竣工有所改善。8月房地產(chǎn)竣工面積的單月增速自上月的-35.7％“躍升”至-2.6％；房地產(chǎn)新開工面積單月增速提升2.0個百分點至-43.9％。

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值得注意的是，房地產(chǎn)銷售面積單月同比跌幅收窄至-22.0％，環(huán)比增速也高于季節(jié)性均值，不過能否持續(xù)還有待觀察。房地產(chǎn)銷售低位邊際企穩(wěn)，使得房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，個人按揭貸款、定金及預(yù)收款同比跌幅收窄，國內(nèi)貸款、自籌資金兩項外源性資金在“保交樓”推進下也有所改善。

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此外，8月中國出口增速明顯回落，下行壓力開始顯現(xiàn)，這是內(nèi)外因兩方面因素共同作用的結(jié)果。內(nèi)因方面，8月以來國內(nèi)疫情再度多點擴散，部分沿海省份有零星疫情出現(xiàn)，四川等地的高溫限電則使得部分出口產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)受阻，這些因素均給出口造成了負(fù)面影響。外因方面，來自歐美發(fā)達地區(qū)的外需回落也不可忽視。和中國出口結(jié)構(gòu)相近的韓國，最近幾個月出口增速同樣明顯下滑。在歐美發(fā)達經(jīng)濟體外需大概率回落的背景下，對外需繼續(xù)開拓東盟市場、對內(nèi)則要全力保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

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制造業(yè)投資方面，8月其同比增速回升至10.6％，但后續(xù)推動其增長的內(nèi)生動能趨弱。一方面，新動能對制造業(yè)投資的支撐依然較強：前8個月高技術(shù)制造業(yè)投資增長23.0％，新能源相關(guān)的電氣機械行業(yè)投資增速攀升至38.4％，汽車行業(yè)投資增速提升3.0個百分點至12.9％。另一方面，部分出口相關(guān)行業(yè)投資增速有所放緩，包括通用設(shè)備、專用設(shè)備、金屬制品、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)等，這些行業(yè)以2021年出口交貨值占營業(yè)收入的比例衡量的出口依賴度均超10％。

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未來幾個月，盡管地產(chǎn)投資持續(xù)探底、外需下滑壓力迫近，且疫情多點散發(fā)持續(xù)擾動國內(nèi)消費及生產(chǎn)，但政策持續(xù)發(fā)力下，后續(xù)經(jīng)濟的修復(fù)也有支撐。

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這首先表現(xiàn)在制造業(yè)投資方面。近來，政策在穩(wěn)制造業(yè)投資方面正在積極發(fā)力，9月8日國常會提及“對部分領(lǐng)域設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年”，9月14日國常會進一步細(xì)化，提出“制造業(yè)……四季度更新改造設(shè)備，支持全國性商業(yè)銀行以不高于3.2％的利率積極投放中長期貸款。人民銀行按貸款本金的100％對商業(yè)銀行予以專項再貸款支持。專項再貸款額度2000億元以上，盡量滿足實際需求，期限1年、可展期兩次。同時落實已定政策，中央財政為貸款主體貼息2.5％，今年第四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7％”。

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其次，基建發(fā)力也仍有“后勁”。8月基建投資同比增速達15.4％，創(chuàng)2021年3月以來新高，基建資金撥付和實物工作量形成都同步提速。從高頻數(shù)據(jù)看，8月基建相關(guān)的瀝青煉廠開工率、水泥磨機運轉(zhuǎn)率等明顯回升，或表明基建實物工作量正加速落地。資金方面，截至8月26日，國開行、農(nóng)發(fā)行的首批3000億元政策性開發(fā)性金融工具已投放完畢，其撬動的基建投資規(guī)?；蚩蛇_萬億以上；此前5月23日國常會曾要求專項債資金力爭在8月底前使用完畢，也為基建投資高增長提供一定支撐。

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另外，8月24日，國常會新出臺的“19條”接續(xù)政策中包括新增政策性開發(fā)性金融工具3000億元以上、10月底前發(fā)行完5000多億元的專項債地方結(jié)存限額，為基建投資進一步發(fā)力提供資金支持。而在實物工作量形成方面：8月31日國常會多項措施促基建項目落地，比如明確“地方政府可根據(jù)職責(zé)權(quán)限對用地、環(huán)評等辦理作出承諾，項目落地后按規(guī)定補辦手續(xù)”等。

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此外，消費緩慢恢復(fù)趨勢有望延續(xù)。比如，汽車消費的強勁表現(xiàn)可能持續(xù)，其他消費也有較大的修復(fù)空間。

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總之，需理性看待中國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。后續(xù)經(jīng)濟的恢復(fù)一方面取決于穩(wěn)增長政策的落實情況，另一方面要防止一些地區(qū)的過度防疫對經(jīng)濟帶來的非正常擾動。