近日，一些數(shù)據(jù)顯示出的一種“借款人消失”現(xiàn)象，備受市場(chǎng)關(guān)注，有人認(rèn)為這是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的征兆。事實(shí)上，短期內(nèi)的民間投資和消費(fèi)不振問(wèn)題導(dǎo)致的這種現(xiàn)象，與需求與預(yù)期有關(guān)，是結(jié)構(gòu)性調(diào)整和多重意外因素沖擊的結(jié)果。

當(dāng)前投資和消費(fèi)不足首先是受疫情直接影響，疫情為商業(yè)制造了不確定性風(fēng)險(xiǎn)，部分人群也缺乏消費(fèi)場(chǎng)景和意愿，進(jìn)而影響投資、就業(yè)和收入，影響了預(yù)期。我們應(yīng)該避免陷入“預(yù)期轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致需求收縮、需求收縮強(qiáng)化預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的通縮螺旋。

多年以來(lái)，中國(guó)主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能交替轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，在這個(gè)過(guò)程中淘汰了一部分落后產(chǎn)能，并通過(guò)融資政策抑制這些部門(mén)的投資和發(fā)展，最終會(huì)體現(xiàn)在部分從業(yè)者的就業(yè)和收入受影響。與此同時(shí)，新動(dòng)能形成過(guò)程相對(duì)緩慢，也缺乏擴(kuò)張信用途徑，不足以彌補(bǔ)去產(chǎn)能與去杠桿的損失。與粗放式發(fā)展追求短期收益不同，目前致力于創(chuàng)新與質(zhì)量的投資必須著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，這是部分傳統(tǒng)企業(yè)家所缺乏的能力，使得他們大多不敢投資。

對(duì)于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)而言，最大挑戰(zhàn)是成本壓力如影隨形。即使一些企業(yè)訂單飽滿，但上游原料、能源以及物流、人工等成本跟隨式上漲，讓制造業(yè)始終處于低利潤(rùn)狀態(tài)，生存風(fēng)險(xiǎn)比較大。服務(wù)業(yè)租金、人工每年會(huì)有剛性上漲，隨著價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致需求減少，再加上疫情帶來(lái)的不確定性影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)增加投資意愿較低。雖然多年來(lái)減稅為企業(yè)降低了部分壓力，但減稅收益大部分被成本吞噬。一個(gè)更核心因素是，地產(chǎn)過(guò)度增加經(jīng)濟(jì)成本并透支消費(fèi)力，而供大于求的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)依賴價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，使得后者在成本和消費(fèi)兩方面都受到夾擊。在成本持續(xù)提高而需求轉(zhuǎn)弱的階段，企業(yè)很難進(jìn)行擴(kuò)張。

2008年后，基建和地產(chǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了主導(dǎo)性的作用，但也導(dǎo)致政府和居民部門(mén)杠桿率不斷增加。黨的十八大以來(lái)，中國(guó)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展道路，通過(guò)穩(wěn)定宏觀杠桿率的方式，逐步降低對(duì)基建和地產(chǎn)的依賴，大力發(fā)展以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡，2020年為應(yīng)對(duì)疫情挑戰(zhàn)，大幅增加杠桿，此后使得2021年必須保持穩(wěn)定以避免杠桿率過(guò)快上漲。但是2022年上半年散發(fā)疫情沖擊擴(kuò)大后，再加上樓市低迷以及全球通脹、俄烏沖突等多重因素影響，打破了原有的動(dòng)態(tài)平衡，表現(xiàn)出一定程度的需求收縮與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)象。

可以看出，目前遇到的挑戰(zhàn)主要是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變與短期意外因素干擾形成的。中國(guó)有能力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)并繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，創(chuàng)造新的可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展周期。但是，我們也要警惕意外因素破壞結(jié)構(gòu)平衡，引起一系列反應(yīng)對(duì)投資、需求與預(yù)期產(chǎn)生強(qiáng)烈而持續(xù)的干擾。

事實(shí)上，中央政府增加財(cái)政赤字的空間還較大，這也是過(guò)去幾年穩(wěn)健政策的結(jié)果。央行有必要也正在通過(guò)降息為市場(chǎng)主體與居民部門(mén)降低融資成本，這有助于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí)，需要在短期穩(wěn)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展之間做好平衡，優(yōu)先穩(wěn)住存量經(jīng)濟(jì)，同時(shí)大力推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革與改善分配創(chuàng)造條件。這個(gè)過(guò)程需要市場(chǎng)良性而積極的參與，而不是一些不良博弈以及制造各種悲觀的論調(diào)，從而令恢復(fù)平衡的努力付出過(guò)多成本。