通過對中國機械設(shè)備板塊整體出口額的結(jié)構(gòu)及金額分析，我們發(fā)現(xiàn)，機械設(shè)備出口導(dǎo)向的 子行業(yè)中，受影響程度由高到低：消費類機械-通用及基礎(chǔ)件-工程機械-能源裝備。由于海 外真實購買力下降，中國“性價比”優(yōu)勢更加顯著，表現(xiàn)為中國的出口替代。關(guān)注通用及 基礎(chǔ)件中具備成本優(yōu)勢的領(lǐng)域（叉車/天然氣裝備/部分風(fēng)電零部件）；關(guān)注具備全球技術(shù)領(lǐng) 先優(yōu)勢的領(lǐng)域（光伏/鋰電設(shè)備）；關(guān)注利潤端影響因素：關(guān)稅/匯率/運費的邊際改善。

　　歐美制造業(yè)PMI見頂回落，越南/泰國處于擴張區(qū)間

　　歐美制造業(yè) PMI 自 2021 年 3 月見頂后持續(xù)回落，越南/泰國等東南亞主要國家 2022 年以 來PMI持續(xù)處于擴張區(qū)間。歐美制造業(yè)PMI自2020年受疫情影響探底以來持續(xù)攀升至2021 年 3 月見頂，分別達到 64.7/62.5，后持續(xù)下探，截止 2022 年 7 月分別為 52.8/49.8，歐元 區(qū) PMI 已跌破擴張區(qū)間。而越南/泰國等東南亞主要國家先后自 2021Q4 疫情政策放松后 PMI 持續(xù)處于擴張區(qū)間，2022 年 7 月越南、泰國制造業(yè) PMI 分別為 51.2/52.4。中國制造 業(yè) PMI 除 2022 年 4 月受疫情擾動，跌入緊縮區(qū)間，其余均在 50 枯榮線上下震蕩。

　　22H1中國機械設(shè)備出口同比增速收窄至6.72%，呈現(xiàn)走弱跡象

　　2002-2021 年中國核反應(yīng)堆、鍋爐、機械等器具及零部件（機械設(shè)備整體）出口額快速提 升。中國機械設(shè)備板塊出口總金額從加入 WTO 后的 2002 年的 508 億美金直到 2021 年達 5476 億美元，復(fù)合增長率達 14.12%，受益于疫情中中國相對穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及成本優(yōu)勢， 2021 年機械設(shè)備出口額同比增長 24.4%，2022 年 1-6 月機械設(shè)備出口額同比增長 6.72%， 增速逐月放緩。

　　機械設(shè)備類產(chǎn)品中，機械基礎(chǔ)件占比最高，2021 年為 37%。據(jù) UN Comtrade 的細(xì)項整理， 2021 年機械基礎(chǔ)件占整體機械設(shè)備出口額的約 37.05%，工程機械、專用設(shè)備、機床、叉 車、手工具分別占比為 10.13%、6.37%、5.74%、1.62%、1.52%。

　　機械設(shè)備出口產(chǎn)品及地區(qū)結(jié)構(gòu)

　　2021 年中國機械設(shè)備類產(chǎn)品出口額亞洲占 42%，北美洲/歐洲分別占 28%/23%。出口機械 設(shè)備國別前五分別是美國、日本、荷蘭、德國、印度。從出口國別占比來看，美國是中國 內(nèi)地機械設(shè)備類產(chǎn)品最大的出口國/地區(qū)，占整體出口金額的約 26.31%，其次是香港，占 12.54%，之后是日本、荷蘭、德國和印度，分別占 6.72%/5.93%/5.72%/4.51%。美國、日 本、德國都是全球相對工業(yè)體量較高的地區(qū)，對機械設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品的需求相對較高。機床、 工程機械、專用設(shè)備等主要產(chǎn)品以出口亞洲為主，叉車的歐洲出口占比較高，手工具及機 械基礎(chǔ)件的三地出口占比較為均衡。

通用設(shè)備及基礎(chǔ)件：制造業(yè)景氣度“晴雨表”，出口增速或趨緩

　　通用設(shè)備及基礎(chǔ)件是制造業(yè)景氣度的“晴雨表”。與單一行業(yè)投資周期驅(qū)動的專用設(shè)備不同， 機器人、叉車、機床為代表的通用設(shè)備行業(yè)下游需求高度分散，因此與整個工業(yè)部門的景 氣度及資本支出需求相關(guān)度較高，隨 PMI 周期波動，通用設(shè)備需求增速呈現(xiàn)周期性。另一 方面，原材料價格的波動會影響公司的盈利能力，帶來成本周期。因此通用設(shè)備利潤增速 周期約等于需求周期（工業(yè)景氣度、PMI）與成本周期（鋼價、PPI）的剪刀差。

　　我們認(rèn)為2022H2中國通用設(shè)備海外需求或?qū)②吘?

　　中國通用設(shè)備及基礎(chǔ)件出口與全球制造業(yè)景氣度（PMI）高度相關(guān)，基于華泰宏觀對下半年 海外經(jīng)濟或?qū)⑺ネ说呐袛?，我們認(rèn)為 2022H2 中國通用設(shè)備海外需求或?qū)②吘?，下一輪?口高增長有待于全球制造業(yè)景氣度的修復(fù)。受多重因素影響 2019 年全球制造業(yè)景氣度低迷， 制造業(yè) PMI 位于枯榮線以下，中國主要通用設(shè)備及基礎(chǔ)件出口增長疲軟，2020 年疊加疫情 影響，出口下滑幅度較大。2021 年以來受益于后疫情時代全球制造業(yè)景氣度邊際改善，主 要通用設(shè)備及基礎(chǔ)件增長強勁，其中逐步具備全球競爭力的叉車出口增速最為亮眼。進入 2022 年，伴隨制造業(yè) PMI 回落，1-6 月份叉車、空氣/真空泵/軸承/機床及零部件等主要產(chǎn) 品出口累計同比增速較 2021 年增速普遍有所下滑。

　　已建立全球競爭力的細(xì)分領(lǐng)域，需求韌性相對較強

　　我們認(rèn)為，面對海外經(jīng)濟衰退，通用設(shè)備及基礎(chǔ)件出口景氣度或出現(xiàn)分化，已建立全球競 爭力、海外份額持續(xù)提升的細(xì)分領(lǐng)域需求韌性將表現(xiàn)較強（如叉車等）；仍處于國內(nèi)進口替 代階段、尚未建立對海外企業(yè)的競爭優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域，需求韌性相對較弱（如中低端機床、 中低端軸承等）。

　　新能源時代中國叉車產(chǎn)業(yè)全球競爭力強化，中國叉車企業(yè)國際市場地位日益提升，份額提 升有望對沖需求衰退的影響，叉車出口韌性相對較強。世界范圍內(nèi)，在傳統(tǒng)叉車市場，以 日本豐田、德國凱傲、德國永恒力、美國科朗、美國納科等為代表的全球知名的叉車制造 商在全球叉車市場競爭中處于有利地位；值得關(guān)注的是，近年來電動化、尤其是鋰電化趨 勢有效消除了相比于外資品牌中國叉車企業(yè)在內(nèi)燃機及傳動方面的技術(shù)短板，中國新能源 叉車已在產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)與研發(fā)、價格、交期等多維度建立全球競爭力，出口叉車產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品附加值不斷提高，海外市場份額提升呈加速趨勢，有力地推動了叉車的 出口增長，份額提升將有望一定程度上對沖需求波動。

　　高端數(shù)控機床仍是中國裝備制造業(yè)短板，機床出口以中低端產(chǎn)品為主。中國是全球機床制 造大國，但存在中低端機床產(chǎn)能過剩，高端數(shù)控機床國產(chǎn)化能力不足的難題。據(jù)中國機床 行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年中國金屬加工機床、金屬成形機床產(chǎn)量的數(shù)控化率僅為 45%、11%， 相比于歐美等發(fā)達國家 70%以上的機床數(shù)控化率，中國機床的數(shù)控化仍有待進一步加強。 2021 年中國機床、數(shù)控機床進口價格高達 7.7、19.6 萬美元，分別為出口價格的 256、10 倍，懸殊的進出口價格反映中國機床及數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)尚不具備全球競爭力，產(chǎn)業(yè)發(fā)展任重 道遠。

　　中國壓縮機、真空泵出口產(chǎn)品附加值偏低。目前，全球壓縮機、真空泵市場的高端產(chǎn)品仍 以國外企業(yè)為主，中國已成為壓縮機、真空泵進出口大國，目前出口產(chǎn)品附加值偏低，中 低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020、2021 年中國壓縮機、 真空泵行業(yè)進出口總額一直保持著貿(mào)易順差，但進出口產(chǎn)品均價差距懸殊，2021 年壓縮機、 真空泵進口均價分別達出口均價的 6、10 倍。

　　全球軸承市場集中度較高，由海外八大家壟斷，國產(chǎn)化替代仍然任重道遠。在全球范圍內(nèi)， 軸承行業(yè)經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)競爭后，形成由瑞典、德國、日本、美國四個國家的八家大型軸承 企業(yè)壟斷競爭的態(tài)勢。世界八大軸承企業(yè)包括斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯 克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亞（NMB: 6479 JP）、不二越（NACHI: 6474 JP），據(jù)頭豹研究院，2020 年這八家軸承企業(yè)在國際軸 承市場的市場占有率合計達到 70%，成壟斷態(tài)勢。分行業(yè)應(yīng)用來看，在中高端軸承海外巨 頭的壟斷更為明顯。汽車軸承目前主要被全球八大家所壟斷；風(fēng)電 3MW 以上機型的主軸軸 承大部分仍依賴進口，但 3MW 以下機型以基本實現(xiàn)了國產(chǎn)化。偏航變槳軸承也基本實現(xiàn)了 國產(chǎn)化，而齒輪箱軸承還未實現(xiàn)國產(chǎn)化。

　　關(guān)注國內(nèi)需求邊際修復(fù)對海外衰退的對沖

　　中國通用設(shè)備仍以內(nèi)需為主，伴隨 Q2 疫情有效控制后，國內(nèi)制造業(yè)景氣度的環(huán)比改善有 望帶動通用設(shè)備內(nèi)需邊際修復(fù)，一定程度上對沖和緩解海外衰退對通用設(shè)備需求的影響。 從歷史來看，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和制造業(yè)景氣度周期影響，通用設(shè)備約 3-4 年出現(xiàn)一輪周期 性波動（行業(yè)產(chǎn)銷量增速低點分別為 09、12、15、19、22 年），每輪周期下行 1 年左右出 需求修復(fù)拐點，PMI 是判斷通用設(shè)備景氣度的同步指標(biāo)。我們認(rèn)為，經(jīng)過 2021 下半年以來 的調(diào)整，伴隨疫情有效控制后制造業(yè)景氣度逐步修復(fù)，國內(nèi)通用設(shè)備需求亦將隨之環(huán)比改 善，有望逐步開啟下一輪成長期。建議關(guān)注以國內(nèi)市場為主的機器人及零部件、叉車、機 床&注塑機、真空泵&壓縮機行業(yè)的本土領(lǐng)軍企業(yè)。

工程機械：全球需求或向下小幅波動，海外需求好于國內(nèi)

　　2021 年全球工程機械銷量創(chuàng)歷史記錄。據(jù) Off-Highway Research 統(tǒng)計，2021 年全球工程 機械銷量同比增長 10%，達到 119.1 萬臺，創(chuàng)歷史記錄，主要系 2021 年全球低利率、高商 品價格及基建投資的刺激。Off-Highway Research 預(yù)測 2022 年全球工程機械銷量或同比 下滑 5%，為歷史第二高位。2023-2026 年行業(yè)總體銷量有望圍繞 100 萬臺上下波動。

　　受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，東南亞市場帶動中國工程機械出口持續(xù)高增

　　中國出口的挖機銷量自 2018 年起逐年快速提升，目前以出口東南亞為主。據(jù) CCMA，我 國挖機出口量從 2018 年的 1.91 萬臺提升至 2021 年的 6.57 萬臺，CAGR 為 51%。2022 年 1-6 月出口挖機 5.19 萬臺/yoy+72.2%，持續(xù)維持高速增長。由于 1）東南亞防疫政策邊 際放松，地產(chǎn)基建投資有所恢復(fù)；2）我國工程機械品牌在東南亞等國性價比及競爭力持續(xù) 提升；2021 年我國挖機出口中印尼、菲律賓、泰國、越南及印度合計占比約 29%，為主要 出口地區(qū)。

　　美國加大基建投資，中國企業(yè)積極開拓歐美高端市場

　　美國正式簽署基建法案，有望持續(xù)支撐工程機械需求。2021 年 11 月 15 日，美國總統(tǒng)拜登 正式簽署 1.2 萬億美元的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案。為重建美國基礎(chǔ)設(shè)施、加強制造業(yè)、創(chuàng)造 高薪就業(yè)機會、發(fā)展經(jīng)濟和解決氣候變化危機等問題提出了 6 個優(yōu)先事項。據(jù) CNN，該計 劃中和基建相關(guān)的投資項目高達約 4260 億美元，占總投資額約 35.5%。該計劃的推進將有 助于支撐美國工程機械的需求。

　　得益于低利率環(huán)境，歐美地產(chǎn)投資增速在 2020 年疫情后至 2021 年同比增速大幅提升，并 在 22Q1 維持較高水平。據(jù)北美最大的工程機械租賃公司聯(lián)合租賃統(tǒng)計，2021 年非住宅建 筑、基建及住宅建筑分別占工程機械租賃需求占比的約 39%、13%、4%，油氣/礦產(chǎn)等占 租賃需求占比約 13%。得益于疫情后的低利率環(huán)境，歐美地產(chǎn)投資增速自 2020/06 到 2021/06 同比均有比較明顯的增長。

　　得益于地產(chǎn)和基建的強勁支撐，北美工程機械行業(yè)持續(xù)高景氣。據(jù) Ritchie Bros 數(shù)據(jù)，自 2020 年起工程機械二手機拍賣價格與實際估值比值從 0.97 提升至 2022 年初的 1.18。聯(lián)合 租賃的工程機械車隊的生產(chǎn)率自 2020 年 1 季度見底后持續(xù)提升，并在 22 年以來高位震蕩。 北美及歐洲的挖機開機小時數(shù)自 2020 年起震蕩提升。

　　本土龍頭企業(yè)加快全球擴張

　　對標(biāo)卡特彼勒和小松，國內(nèi)企業(yè)的全球化進程有望持續(xù)深化?？ㄌ乇死蘸托∷?2021 年業(yè)務(wù) 本國營收占比分別為 44%和 12%，遠低于三一重工等國內(nèi)巨頭的本土營收占比。在海外市 場工程機械需求波動不大的背景下，國內(nèi)龍頭企業(yè)隨著全球競爭力的持續(xù)提升，有望不斷 提升全球市場份額，從東南亞向歐美市場延伸。

　　本土龍頭公司的全球競爭力持續(xù)增強，海外營收占比在 2021 年大幅提升。得益于中國穩(wěn)定 的供應(yīng)鏈、海外市場景氣以及本土企業(yè)持續(xù)提升的全球競爭力，三一、徐工、中聯(lián)等本土 主要工程機械企業(yè)的海外營收占比在 2021 年均大幅提升，其中三一 2021 年的海外營收占 比已達到 23.41%。

能源裝備：結(jié)構(gòu)性景氣領(lǐng)域，受歐美衰退影響較小

　　歐洲加大清潔能源假設(shè)，風(fēng)光鋰電設(shè)備需求相對景氣

　　光伏：REPowerEU目標(biāo)2025/2030年實現(xiàn)320/600GW裝機

　　REPowerEU 目標(biāo)在 2025/2030 年實現(xiàn) 320/600GW 光伏裝機。2021 年歐盟新增光伏裝機 23GW，超歷史峰值。據(jù) EurObserv’ER 統(tǒng)計，2021 年歐盟 27國光伏裝機規(guī)模達到 159GW， 同比增長 23GW（+17%），增幅超過 2011 年的歷史峰值（21GW）。5 月 18 日，歐盟委員 會公布“REPowerEU”能源計劃，旨在通過大規(guī)模、快速地部署可再生能源，以結(jié)束對俄羅 斯化石燃料的依賴。其中太陽能光伏發(fā)電是核心支柱，該計劃目標(biāo)在 2025 年和 2030 年分 別實現(xiàn) 320GW 和 600GW 的光伏裝機，有望在 2027 年替代 90 億方天然氣消費量。該目 標(biāo)超出 BNEF（BloombergNEF）的預(yù)測，但略低于歐盟《2021-2025 年太陽能市場展望》 中提出的中期情景預(yù)測。三類裝機容量預(yù)測下，2021-2025 年及 2026-2030 年歐盟光伏裝 機復(fù)合增速均遠高于 2016-2020 年及 2017-2021 年復(fù)合增速。

　　風(fēng)電：全球新增裝機震蕩上行，歐美為主要裝機地區(qū)

　　2001-2021 年間全球風(fēng)電新增裝機量震蕩上行。據(jù) GWEC，2021 年全球風(fēng)電總計新增裝 機量為93.6GW，其中海風(fēng)21.1GW，陸風(fēng)72.5GW。截至2021年全球合計裝機量達837GW， 其中陸風(fēng) 780GW，海風(fēng) 57GW，占裝機量的 7%。

　　2022-2026 年歐洲風(fēng)電新增裝機量或需達 160GW。據(jù) Wind Europe 報告預(yù)計歐洲將在 2022-2026 年期間安裝 116GW 的新風(fēng)電場。這些新增風(fēng)電裝機容量的四分之三將來自陸 上風(fēng)電。為滿足歐盟新的 EU Repower 的 40%可再生能源目標(biāo)，需要每年新增 32GW 的風(fēng) 電裝機，此目標(biāo)高于Wind Europe的預(yù)測。2021年是歐洲新增風(fēng)電裝機容量創(chuàng)紀(jì)錄的一年， 為 17.4 GW（其中陸上風(fēng)電 14GW，海上風(fēng)電 3.4GW），超過 2017 年的 17.1GW。能源 缺口或促使歐洲風(fēng)電裝機進程加速，裝機量有望持續(xù)超 Wind Europe 預(yù)期。

　　歐洲多國均設(shè)定了發(fā)展風(fēng)電的目標(biāo)。2020 年 11 月，歐盟海上可再生能源戰(zhàn)略制定了到 2030 年至少達到 60GW 海風(fēng)容量，到 2050 年達到 300GW 的目標(biāo)。 2021 年，德國修訂《德國 可再生能源法》和《德國海上風(fēng)能法》，提出 2030 年前，德國陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電及太陽 能光伏發(fā)電的裝機容量將分別增加 71GW、20GW 和 100GW。2020 年，英國發(fā)布《未來 能源情景 2021》，海風(fēng)裝機要在 2030 年達到 40GW，2040 年達到 80GW，2050 年達到 113GW。

　　除中國外，美國為陸風(fēng)裝機第二大國，歐洲海風(fēng)裝機更高。據(jù) GWEC，截至 2021 年美國 占合計陸風(fēng)裝機量的 16%，為除中國外的陸風(fēng)裝機第二大國。除中國外，截至 2021 年海 風(fēng)裝機主要集中在歐洲地區(qū)，英國、德國、荷蘭和丹麥合計占比為整體裝機量的約 44%。

　　鋰電池：全球主要電池企業(yè)總規(guī)劃產(chǎn)能達3682GWh，海外占比38%

　　海外電動車產(chǎn)業(yè)鏈本土化趨勢有望提速。據(jù) GGII，2022 年 1-6 月，全球電動汽車電池裝車 量達 203.4GWh/yoy+76.8%。排名前十企業(yè)市占率達 91.8%，主要來自于中日韓三國。從 裝機增速來看，除 SKI 外，LG 新能源、松下、三星的裝機增速普遍在 30%左右。 鋰電池出口量價齊升，中國鋰電產(chǎn)業(yè)競爭力持續(xù)提升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021 年我國鋰 離子電池出口數(shù)量為 34.3 億只，出口金額達到 284.3 億美元/yoy+78.3%，均價為 34.74 美 元/yoy+28.7%；2022 年 1-6 月，中國鋰離子電池出口數(shù)量為 19.0 億只，出口金額達到 202.1 億美元/yoy+76.3%，均價為 41.15 美元/yoy+113.8%。

　　根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，瑞典 Northvolt、法國 Verkor、法國 ACC、斯洛伐克 InoBat Auto、英國 Britishvolt、挪威 Freyr、挪威 Morrow、意大利 Italvolt、塞爾維亞 ElevenEs 等多家歐洲本 土電池企業(yè)，都更新了其動力電池工廠建設(shè)計劃，建設(shè)進度明顯提速。例如，Northvolt 宣 布其位于瑞典 Skellefte?的 Ett 工廠已經(jīng)于 2022 上半年開始出貨，成為第一家向歐洲主機 廠供應(yīng)動力電池的歐洲電池企業(yè)，與中日韓電池企業(yè)展開直接競爭。與此同時，包括法國 Verkor、法國 ACC、挪威 Freyr 等其它歐洲電池企業(yè)也對外發(fā)布了多份鋰電設(shè)備和原材料 采購訂單，表明其動力電池工廠建設(shè)也進入了實質(zhì)性階段。

　　中國動力電池廠商開啟全球化征程。依托于多年積累形成的技術(shù)儲備、產(chǎn)業(yè)鏈配套、整線 交付使設(shè)備一致性、良率提高、大規(guī)模制造等競爭力，中國產(chǎn)品、中國方案、中國技術(shù)將 深度參與到其電池產(chǎn)業(yè)構(gòu)建之中，掌握全球定價權(quán)。中國動力電池企業(yè)寧德時代、遠景動 力、蜂巢能源、比亞迪、中航鋰電、國軒高科等明確或者已經(jīng)啟動在歐洲建廠。

　　2021 年全球鋰電設(shè)備需求為 1227 億元。截至 22 年 7 月，國內(nèi)外主要電池企業(yè)總規(guī)劃產(chǎn) 能已經(jīng)達到 3682GWh，對應(yīng)設(shè)備需求 7732 億元；其中國內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能 2282GWh，對應(yīng)設(shè) 備需求 4792 億元；海外規(guī)劃產(chǎn)能 1400GWh，對應(yīng)設(shè)備需求 2940 億元。

　　天然氣裝備：歐洲天然氣緊缺，利好天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

　　2021 年俄羅斯占?xì)W洲天然氣進口量的 37%，歐洲管道氣向歐洲供應(yīng)減少，將使得歐洲增加 LNG 進口補償缺口。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局、IEA 數(shù)據(jù)，2021 年歐盟和英國天然氣市場的總供給 量為4660億m3，其中自有產(chǎn)量為840億m3，凈進口量為3820億m（進口 3 2877億m3PNG， 占進口總量的 75%；進口 LNG940 億 m3，占進口總量的 25%），對外依存度高達 83%。俄 羅斯是歐洲最大的天然氣進口國，進口量為 1421 億 m3（其中 PNG1235 億 m3，LNG186 億 m3），占總進口量的 37%。

　　歐洲管道氣進口減少，LNG 進口增加，對 LNG 生產(chǎn)及儲運帶來額外需求。LNG 儲運產(chǎn)業(yè) 鏈主要包括：天然氣液化、儲存、運輸、接收終端、氣化站等。歐洲加大存儲容量建設(shè)， 刺激接收站、FSRU 等工程建設(shè)需求；增強運力，LNG 船舶、LNG 罐箱產(chǎn)品受益；歐洲承 接進口 LNG 的基礎(chǔ)設(shè)施有限，內(nèi)部各國接收能力分布不均勻，缺口較大，各國加大接收站 建設(shè)，建設(shè)周期較長。

　　中短期來看，歐洲清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈對中國依賴程度依然較高

　　中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先地位，有望受益于歐洲光伏建設(shè)提速

　　我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先位置。2021 年硅料、組件等四大環(huán)節(jié)中資企業(yè)產(chǎn)量占比分別 達到 76%、96%、82%和 96%。設(shè)備全部國產(chǎn)化，工藝技術(shù)多次打破世界記錄。

　　2022 年前后，歐洲、印度等海外地區(qū)政府都在推動光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的本土化，試圖減弱對 于中國光伏產(chǎn)品的依賴。產(chǎn)業(yè)鏈的完善需要時間，短期之內(nèi)，我們認(rèn)為中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的 優(yōu)勢將繼續(xù)保持。中國光伏產(chǎn)業(yè)出口將維持高位，另一方面中國企業(yè)加快海外建廠步伐。

　　風(fēng)電設(shè)備：國內(nèi)多數(shù)零部件環(huán)節(jié)具備全球競爭力，有望受益于歐洲風(fēng)電裝機加速

　　國內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域具備出口能力并有競爭優(yōu)勢的環(huán)節(jié)：主軸、鑄件、塔筒、齒輪箱等，將受益 于海外風(fēng)電建設(shè)需求。

　　風(fēng)電鑄件：國內(nèi)鑄件成本優(yōu)勢明顯，承接全球需求，有望受益于歐洲風(fēng)電景氣?？紤]到國 內(nèi)人工/能源及原材料成本的優(yōu)勢，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021 年全球風(fēng)電鑄件 70%的產(chǎn)能 集中于中國，風(fēng)機大型化及海風(fēng)對大尺寸鑄件存在更高需求，同時對鑄件防腐、耐高低溫 等提出更高要求，因此大兆瓦稀缺產(chǎn)能或具備更高議價能力。

　　主軸：鍛造主軸雙寡頭格局已現(xiàn)，市占率持續(xù)向頭部集中。我們國內(nèi)風(fēng)電鍛造主軸主要參 與者有金雷股份、通裕重工、國機重裝、太原重工等，市場競爭逐漸呈現(xiàn)金雷、通裕雙寡 頭格局。據(jù)金雷股份公司公告，2021 年銷售風(fēng)機主軸對應(yīng)裝機 24.43GW，全球市占率約 26.1%，金雷及通裕兩家合計占全球市占率 42%。在風(fēng)機大型化背景下，市占率有望持續(xù) 向頭部集中，鍛造主軸本土制造企業(yè)有望受益于歐洲風(fēng)電行業(yè)景氣及大型化趨勢。

　　齒輪箱：在風(fēng)機原材料端屬于較集中的行業(yè)，中國高速傳動穩(wěn)居世界第一。2020 年齒輪箱 前 5 大供應(yīng)商占整個市場份額的 86%。排名前三的供應(yīng)商（南京高傳、采埃孚、威能極） 約占到全球齒輪箱年產(chǎn)能的 70%。

　　塔筒：在歐盟反傾銷加稅情況下中國仍具成本優(yōu)勢，具備出口能力。根據(jù)歐盟對中國風(fēng)電 塔筒的反傾銷終裁，國內(nèi)不同企業(yè)出口到歐盟的塔筒產(chǎn)品將被征收不同的反傾銷稅。國內(nèi) 主要塔筒出口企業(yè)是蘇州天順、蓬萊大金和泰勝風(fēng)能，分別適用的反傾銷稅率為 14.4%、 7.2%、11.2%，以 14.4%的稅率測算，中國出口歐盟的塔筒再加征反傾銷稅后的到岸價格 較歐盟本地企業(yè)銷售價格便宜 10%以上。

　　法蘭：海風(fēng)+大型化優(yōu)化供應(yīng)格局，國內(nèi)存在具備全球供貨能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。目前海外的風(fēng) 電 塔 筒 法 蘭 生 產(chǎn) 商 主 要 有 FlanschenwerkThal 、 EuskalForging 、 FRISA 以及太熊 （TAEWOONG）。國內(nèi)風(fēng)電塔筒法蘭行業(yè)中，擁有大型化制造能力的企業(yè)較少，其中僅恒 潤股份、伊萊特、山西天寶擁有生產(chǎn)直徑 10 米以上的輾環(huán)機，而僅恒潤股份和伊萊特?fù)?有 10MW 以上機型法蘭的能力。其中，恒潤股份下游客戶覆蓋維斯塔斯、GE、西門子歌美颯、艾默生、三星重工、韓國重山等世界巨頭。

　　鋰電裝備：鋰電池出口維持高位，中國中后端裝備競爭優(yōu)勢顯著

　　歐洲加快本土動力電池產(chǎn)能建設(shè)，但本土供應(yīng)鏈羸弱已經(jīng)成為了歐洲動力電池產(chǎn)業(yè)的最大 掣肘，具備實力的中國鋰電設(shè)備企業(yè)成為歐洲電池企業(yè)供應(yīng)鏈建設(shè)的重要力量。經(jīng)過多年 的發(fā)展，國產(chǎn)鋰電設(shè)備性能已經(jīng)處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)動力電池制造中實現(xiàn)了大規(guī)模替代 進口并開始出口。中國鋰電設(shè)備的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)為：

　　1） 產(chǎn)品性能上，核心技術(shù)指標(biāo)已領(lǐng)先國外企業(yè)，實現(xiàn)了追趕和超越。前段以及化成、分容、 測試等后段生產(chǎn)工序相對運動幅度小或者較為穩(wěn)定，而中段生產(chǎn)工藝因需要較多的運動 步驟較難提升，因此電極片的堆疊/卷繞速度的快慢成為制約產(chǎn)線整體生產(chǎn)速度的核心。 目前國內(nèi)卷繞、涂布設(shè)備效率已經(jīng)達到世界一流水平；分容化成設(shè)備充放電機的電流和 電壓的控制/檢測精度分別達到 0.05%和 0.02%，能夠嚴(yán)格控制鋰電池的一致性及精確評定 電池等級。

　　2） 產(chǎn)品性價比優(yōu)勢：根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，以涂布機和卷繞機為例，國外品牌的卷繞機價格高 于國產(chǎn)高端品牌 20%-30%，國外涂布機價格高于國產(chǎn)設(shè)備 40%-50%。綜合成本和技 術(shù)兩方面，國產(chǎn)鋰電設(shè)備的競爭優(yōu)勢明顯。

　　3） 中國頭部鋰電設(shè)備企業(yè)當(dāng)前具備更快速穩(wěn)定的交付能力，將成為歐洲電池企業(yè)加快產(chǎn) 能建設(shè)釋放的重要選擇。其中，包括 Northvolt、ACC 等歐洲電池企業(yè)大規(guī)模采購中國 鋰電設(shè)備，表明國內(nèi)設(shè)備性能獲其認(rèn)可。

　　4）國產(chǎn)設(shè)備由后向前逐步趕超，系統(tǒng)集成化、自動化水平突出，整線總包業(yè)務(wù)能力強。歐 美電池新勢力對于產(chǎn)能釋放的需求迫切，但生產(chǎn)經(jīng)驗相對匱乏，更加希望設(shè)備商為其提供 鋰電池生產(chǎn)整線，使得產(chǎn)線盡快投入使用從而加速產(chǎn)能投放。國內(nèi)設(shè)備商國際化步伐逐步 加快，能夠作為主導(dǎo)設(shè)備商開展整線總包任務(wù)，滿足歐洲電池初創(chuàng)企業(yè)對于電池整線的需 求，打開全球化發(fā)展的道路。

　　5）中國企業(yè)的成本控制能力遠高于日韓競爭對手，龍頭企業(yè)具備更好的盈利能力。可以看 到，以先導(dǎo)智能為代表的龍頭企業(yè)憑借較強的競爭力，規(guī)模優(yōu)勢，優(yōu)異成本控制能力，實 現(xiàn)了高于行業(yè)的盈利能力。即使在原材料成本壓力較大的 2021 年，龍頭企業(yè)依舊保持了相 比行業(yè)平均水平較好的盈利能力。與海外主要競爭對手相比，中國企業(yè)表現(xiàn)出了較好的成 本控制能力。2021 年日本平野凈利率 7.2%，日本 CKD 凈利率 4.9%，韓國 PNT 凈利率 14.7%，除 PNT 外均低于中國鋰電設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，普遍偏低的盈利能力限制其后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā) 展。

　　天然氣裝備：LNG船舶訂單創(chuàng)新高、LNG罐箱受益于訂單溢出

　　LNG 運輸船訂單大增， 2022 上半年突破 100 艘。根據(jù)克拉克森 7 月 8 日數(shù)據(jù)顯示，今年 LNG 運輸船訂單已經(jīng)達到 104 艘，新造船價格大幅上漲，新造船單船價格近 2.4 億美元。 船級社 DNV 的替代燃料洞察（AIF）平臺的最新數(shù)據(jù)顯示，2022 年的 LNG 燃料船訂單總 數(shù)有望達到 151 艘。 據(jù)中華航運網(wǎng)，三星重工截止 6 月承接的新船訂單累計已提升至 33 艘、63 億美元，達到了今年全年接單目標(biāo) 88 億美元的 72%。33 艘新船訂單中，LNG 船有 24 艘，占比高達 72.7%，正在主導(dǎo)著 LNG 船建造市場。

　　大型 LNG 運輸船建造市場競爭格局是韓國企業(yè)一家獨大、日本勉強維持、歐洲零星建造， 中國崛起，中國滬東中華是領(lǐng)頭企業(yè)。在上半年 LNG 船舶訂單中，韓國三大船廠 DSME、 現(xiàn)代重工、三星重工拿走了大部分訂單。中國的 LNG 造船勢力也在逐步崛起，滬東中華在 今年拿下了 19 艘訂單。此外，江南造船和大船集團也相繼開始發(fā)力建造大型 LNG 運輸船。 LNG 罐箱是傳統(tǒng) LNG 海運的快速補充形勢，我們認(rèn)為將受益于 LNG 船訂單溢出。罐箱建 造周期短，且具備移動化的特點，可以跳過 LNG 接收站直接進口，直達終端客戶，對 LNG 價值鏈的作用主要體現(xiàn)在協(xié)同效應(yīng)和補充效應(yīng)。

消費類機械：需求增速回落背景下優(yōu)選偏必選板塊

　　消費增速回落，美國強于歐洲

　　歐美消費者信心指數(shù)均自 2021 年 7 月起大幅下滑，歐洲零售同比增速顯著低于美國。據(jù) Wind，歐美消費者信心指數(shù)均自 2021 年 7 月起大幅下滑，歐盟 27 國指數(shù)調(diào)整幅度大于美 國，且截至 2022 年 7 月歐盟 27 國信心指數(shù)已顯著低于 2008 年金融危機同期最低水平。 歐盟 27 國零售額同比增速自 2022 年 6 月正式轉(zhuǎn)負(fù)，且此前增速顯著低于美國。

　　超額儲蓄疊加穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表，美國通脹仍處于筑頂階段。據(jù)美國 Brookings Institution 測 算，美國居民在 2020 年 3 月至 2022 年 1 月之間累計了 2.5 萬億美元（已經(jīng)過通脹調(diào)整） 的超額儲蓄，且這部分主要流入了存款賬戶。2.5 萬億美元由 1.3 萬億美元的超額收入以及 1.2 萬億美元的花費縮減組成（2020 年 3 月至 2022 年 1 月之間的居民儲蓄率為 14%，疫 情前約為 8%）。房貸與可支配收入的比值自 2011 年見頂后持續(xù)回落，2021 年達到新低， 體現(xiàn)出美國居民的資產(chǎn)負(fù)債表更加穩(wěn)健。短期美聯(lián)儲緊縮預(yù)期難有喘息，因為通脹仍在筑 頂階段，邏輯上，美聯(lián)儲只能依靠抑制需求來壓制通脹，但在居民資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、擁有 大量超額儲蓄的情況下，抑制通脹的難度是增大的，意味著需要比以往更為緊縮的金融條 件才可以發(fā)揮出相同的作用。

　　零售商庫銷比緩慢回補。2021Q2 困擾美國經(jīng)濟增長的主要因素是生產(chǎn)恢復(fù)滯后、供給不能 匹配需求增長，Q3-Q4 疫情反復(fù)之下，生產(chǎn)依舊恢復(fù)緩慢，截至 2021 年 11 月數(shù)據(jù)，美國 零售商庫存銷售比達到低位 1.10。后續(xù)隨著美國防疫政策的不斷放開，零售庫存比有緩慢 回升，截止 2022 年 4 月達到 1.18，仍遠低于疫情前水平。

　　美國地產(chǎn)需求韌性仍持續(xù)。自 2010 年以來，美國月度新屋開工呈震蕩上升趨勢，2020 年 以來趨勢仍延續(xù)。成屋銷售自 2022 年以來月度銷量呈下行趨勢，主要系待銷售成屋庫存持 續(xù)走低，供給端存在瓶頸。成屋銷售中位價自 2010 年起穩(wěn)步走高。

　　我們認(rèn)為，從目標(biāo)市場篩選的角度來說，出口鏈中美國業(yè)務(wù)營收占比大于歐洲的公司，相 對其營收端具備更強的韌性。

　　必選強于可選，關(guān)注受眾人群購買力變化對需求的影響

　　從兩個維度考慮需求韌性，1）必選消費強于可選消費；2）受眾人群購買力提升/受損較小 的板塊韌性較強，因此消費類機械相關(guān)板塊的需求韌性從高到低排序為：全地形車（受眾 群體為中產(chǎn)以上階層，或受益于通貨膨脹資產(chǎn)有所升值）>五金工具（必選消費、低值易耗 品）>電踏車（偏可選消費）>掃地機器人（可選消費）。

　　全地形車：北美消費群體購買力穩(wěn)定，行業(yè)仍供不應(yīng)求

　　由于疫情催化，2020 年北美全地形車終端消費需求快速提升。據(jù) Polaris 年報，2013 年以 來，全球全地形車銷量穩(wěn)定在 80-90 萬輛之間。而得益于疫情催化及美國政府對公民的財 務(wù)補助，美國全地形車銷量在 2020 年大幅增長，實現(xiàn)銷售 98.5 萬臺/yoy+27.9%，貢獻了 全球銷量的主要增長動力。2021 年美國銷量下滑主要系產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)瓶頸，交付存在阻礙， 實現(xiàn)銷售 82.5 萬輛/yoy-12.55%，目前時點交付阻礙仍然存在。

　　我們認(rèn)為，疫情有望抬升全地形車整體的長期需求中樞。據(jù) Polaris 的 20Q2 Investor Presentation，疫情期間的銷量快速增長主要來源于新增受眾群體的快速擴大，2020 年 4-6 月（美國疫情初始爆發(fā)期）Polaris 新用戶單月銷量同比分別增長 30%、115%和 110%，遠 高于受眾復(fù)購數(shù)。我們判斷，疫情期間的娛樂活動受限，及全地形車運動的較低感染風(fēng)險， 使更多的人選擇嘗試全地形車這一項娛樂活動。據(jù) Polaris 的 21Q1 Investor Presentation， 部分新用戶已出現(xiàn)復(fù)購行為，表明部分新用戶有望轉(zhuǎn)化為忠實受眾群體，我們認(rèn)為，這會 擴大整個全地形車的受眾群體，支撐更高的長期需求中樞。Polaris 2021 年新增購買的銷量 占比與 2020 年整體持平，維持了較好的新用戶購買率。

　　庫存處歷史低位，補庫需求推動銷量增長延續(xù)。據(jù) Polaris 22Q1 的 Investor Presentation， 由于供應(yīng)鏈及生產(chǎn)基地不同程度受疫情影響，全行業(yè)需求旺盛的背景下，庫存水平不斷下 降。Polaris 截止 2022Q1 的代理商庫存水平僅為疫情前正常水平的 20%，同時產(chǎn)能釋放及 補庫進展緩慢。Polaris 已采取 1）代理商預(yù)售制度，積壓訂單不斷增長；2）對代理商手上 的過季存貨做回廠改造，做成新款再次發(fā)售。因此，我們認(rèn)為，受補庫支撐，行業(yè)需求有 望延續(xù)增長。

　　五金工具：具備剛需消費屬性，需求韌性較強

　　2003 年至 2022 年 5 月，美國五金工具行業(yè)銷量額及銷量同比大部分為正數(shù)。與地產(chǎn)行業(yè) 趨勢類似，美國五金工具行業(yè)銷售額及銷量自 2003 年以來大部分時候處于增長狀態(tài)，僅在 2006.07-2008.04 及 2008.11-2010.01 的短暫區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)過最高同比 12%以內(nèi)的負(fù)增長， 主要系五金工具為美國生活必需品，且屬于低值易耗品，受經(jīng)濟周期及購買力影響波動較 小。2022 年 5 月，行業(yè)銷售額及銷量同比增速分別為 9.48%及-1.19%，銷售額增長主要靠 價格提升帶來，行業(yè)需求基本平穩(wěn)。

　　手工具庫存處于正常水平，電動工具及園林工具庫存水平相對更高。據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研， 從細(xì)分品類看，北美手工具庫存處于歷史正常水平，且存在工具柜等少數(shù)品類由于物流/產(chǎn) 能等因素導(dǎo)致庫存水平較低。電動工具及園林工具由于之前海運周期拉長（由 1-2 月拉長 至 3-6 月），導(dǎo)致品牌商在北美倉庫備貨水平高于平均水平，達到正常水平的 1.6-1.8x，由 于海運周期逐步縮短，品牌商也存在逐步去庫的趨勢。

　　自行車/電踏車：需求高位小幅回落，歐美電動化長期潛力深遠

　　高通脹環(huán)境下，后疫情時代處于高位的美國需求已出現(xiàn)小幅回落。我們認(rèn)為，在物價上漲、 油價高企環(huán)境下，雖然海外整體消費會一定程度上受到抑制，但由于自行車是短交通代替燃 油車較好的出行方式之一，且歐美自行車文化深厚，相比于一般可選消費品，自行車需求韌 性較強。據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，2022 年后美國自行車及配件消費支出指數(shù)雖然有小幅回落， 但仍處于歷史較高水平。

　　我們認(rèn)為，高通脹環(huán)境對歐美消費的抑制雖然對自行車短期需求帶來了一定的不確定性， 但不改歐美自行車電動化大趨勢，市場空間將有望穩(wěn)步提升。未來歐美電踏車滲透率提升 空間廣闊，銷量與市場規(guī)模長期增速可觀，電動化、智能化將為自行車行業(yè)帶來新的發(fā)展 機遇，提升行業(yè)壁壘、提升產(chǎn)品單價及市場規(guī)模，有望成為未來十年的自行車行業(yè)紅利。

　　近年來，歐洲自行車市場的電動化進程加快，助力電動自行車（電踏車）普及程度增加， 銷量持續(xù)增長。電機、電池等相關(guān)技術(shù)的進步與政府出臺的補貼政策是重要因素。一方面， 生產(chǎn)技術(shù)的進步使得助力電動自行車更加輕便、高效和耐用，性能大幅提升；另一方面， 歐洲部分國家的政府關(guān)于助力電動自行車的一系列補貼措施有助于降低購買門檻，刺激消 費者的購買意愿，如法國政府的“國家經(jīng)濟刺激計劃”為每輛售出的助力電動自行車提供 200 歐元的補貼，瑞典政府為每輛售出的助力電動自行車提供售價 25%的補貼（最高 1,000 歐元）等。在政府補貼計劃的帶動下，歐洲助力電動自行車市場快速發(fā)展，法國、意大利、 德國和荷蘭等自行車消費大國的助力電動自行車銷量在近年均實現(xiàn)較快增長。

　　歐洲自行車市場中助力電動自行車（電踏車）滲透率穩(wěn)步提升，2020 年已達 21%。據(jù)久祺 股份招股說明書、Bike Europe 數(shù)據(jù)，2019、2020 年歐洲共銷售助力電動自行車達 340、 470 萬輛，2016~2020 年復(fù)合增速達 29%，滲透率從 8%提升至 21%。在歐洲，有大量多 山國家，路面的各種坡道極為常見，使用普通的自行車會帶來較大的身體負(fù)擔(dān)，而助力電 動自行車的出現(xiàn)則很好的解決了“身體負(fù)擔(dān)”的使用障礙。我們認(rèn)為，未來隨著助力電動 自行車性能與質(zhì)量的不斷提升，其適用范圍將繼續(xù)擴大，在部分應(yīng)用場景中可成為傳統(tǒng)自 行車的良好替代，助力電動自行車在歐洲市場的消費量將有望繼續(xù)保持高增長趨勢。據(jù) Bike Europe 預(yù)測，2030 年歐洲電踏車銷量有望超過 1700 萬輛，2020~2030 年歐洲電踏車銷 量復(fù)合增長率或達 14%。

　　美國市場目前正處于助力電動自行車（電踏車）走向普及的開端，滲透率提升空間廣闊。 自 2014 年起，美國電動自行車委員會開始積極推動各州實行統(tǒng)一的“三級分類系統(tǒng)”，明 確助力電動自行車的屬性和使用要求。在相關(guān)政策的推動下，美國城市交通局（NACTO） 調(diào)查顯示，2018 年度共享助力電動自行車、電動滑板車成為了共享出行的主流選擇，全年 共享助力電動自行車共使用 3,850 萬次，占出行總次數(shù)的 50%。據(jù) INSG 數(shù)據(jù)，2020 年美 國電踏車銷量已達 81 萬臺，滲透率提升至 4%。我們認(rèn)為，未來美國市場對自行車的需求 預(yù)計仍將以中高端車型為主，且助力電動自行車的市場份額在一段時期內(nèi)將有望快速提升。 據(jù) Inkwood Research 預(yù)測，北美電踏車市場規(guī)模有望從 2020 年的 9.7 億美元增長到 2028 年的 18.9 億美元，CAGR 達 9%。

　　掃地機器人：可選屬性較強、需求下降明顯，中國企業(yè)韌性好于海外品牌

　　我們認(rèn)為，歐美衰退下掃地機器人的敏感度較高，行業(yè)需求將受抑制。掃地機器人作為可選 屬性很高的消費品，在歐美高通脹環(huán)境下短期需求存在較大下行壓力，iRobot 為美國、歐洲 掃地機器人第一大品牌，其收入增速可較為直觀反映歐美市場終端需求，2021Q4、2022Q1 iRobot 收入增速分別同比下滑 16%、4%，印證海外需求下行。

出口要素分析：關(guān)稅/運費/匯率邊際改善或釋放企業(yè)利潤彈性

　　海運分析：2022年以來集裝箱結(jié)算運價呈下降趨勢

　　美西港口擁堵情況大幅改善。以南加州洛杉磯長灘港為例，其排隊集裝箱船數(shù)量在 2022 年 1 月 9 日達歷史新高，排隊船只數(shù)量達到 109 艘，而后擁堵狀況顯著改善。截止 2022 年 7 月 1 日，在港排隊船只數(shù)量降至 18 艘，雖然相比疫情前正常狀態(tài)的 0-1 艘還有較大差距， 但改善程度也較為明顯。

　　2022 年以來集裝箱結(jié)算運價呈下降趨勢，7 月第一周美西運價指數(shù)已跌至去年同期水平。 2020 年以來受疫情因素影響全球海運運力承壓，2021 年海運供需矛盾進一步加劇，疊加 海外港口擁堵等問題，上海出口集裝箱運輸指數(shù)（SCFI）、中國出口集裝箱運輸指數(shù) (CCFI) 均創(chuàng) 2010 年以來新高，對中國制造業(yè)出口型企業(yè)造成較大壓力。但 2022 年以來，上海出 口集裝箱結(jié)算運價指數(shù)（歐洲航線）有明顯下降，美西航線 6 月以來也有明顯下降趨勢。

　　自 Q3 開始，美西及歐線運價同比已由正轉(zhuǎn)負(fù)，或有望支撐未鎖長協(xié)的出口企業(yè)利潤率同比 改善。歐線下一年度的長協(xié)價談判簽訂時間大部分在當(dāng)年的 7 月至 12 月之間，并于下一年的 1 月 1 日開始實施；美線下一年度的長協(xié)價談判簽訂時間大部分在當(dāng)年的 12 月至下一年的 4 月之間，并于下一年的 5 月 1 日開始實施。比較去年 12 月的歐線價格/今年 4 月的美西線價 格，與最新的運價水平均為倒掛，因此應(yīng)關(guān)注出口企業(yè)長協(xié)簽訂比例、長協(xié)簽訂價格及違約 成本，綜合分析運價下行對企業(yè)利潤率的影響程度。我們認(rèn)為，未大比例鎖定長協(xié)的出口企 業(yè)有望直接受益于運費的同比降低，運費降低有望同比支撐其毛利率水平提升。

　　匯率分析：本幣貶值利好以美元定價并對價格端控制力強的標(biāo)的

　　人民幣兌美元貶值利好以美元定價并對價格端控制力強的出口企業(yè)。2021 年全年美元兌人 民幣匯率平均價為 6.45，同比 2020 年人民幣升值了 6.5%，而 2022 年 4 月以來受國內(nèi)疫 情及美國加息預(yù)期等因素影響，人民幣兌美元匯率見底回升，截止 2022 年 8 月 8 日匯率為 6.77。匯率變動對出口企業(yè)的報表影響主要分為兩塊：1）直接對收入端的作用，如銷售產(chǎn) 品以美元計價，成本是人民幣計價，匯率將直接同幅度作用于收入端，并增厚利潤；2）匯 兌損益，如企業(yè)整體的流動外匯敞口是美元，那么這部分也將結(jié)轉(zhuǎn)為利潤。因此，以美元 定價的企業(yè)，且對價格端控制力較強，不會因為匯率變動需要頻繁調(diào)價的企業(yè)，且多以美 元結(jié)算的企業(yè)從匯率波動上受益的程度更高。

　　關(guān)稅分析：中美貿(mào)易摩擦緩和預(yù)期頻現(xiàn)，關(guān)注復(fù)審程序進展

　　中美貿(mào)易摩擦上半年現(xiàn)實質(zhì)性緩和，352 項中國進口產(chǎn)品率先獲得關(guān)稅豁免。美國時間 2021 年 10 月 4 日，美國貿(mào)易代表戴琦公開聲明，美國對于與中國的貿(mào)易關(guān)系將會進行新一輪的 評估和考察，重新審視中美之間的貿(mào)易關(guān)系，將會制定彈性的新的貿(mào)易政策，并重啟中國 部分商品的關(guān)稅豁免程序的討論。

　　10 月 5 日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）表示，將在 10 月 12 日至 12 月 1 日期間就恢復(fù)針對中國進口產(chǎn)品的定向關(guān)稅排除程序的計劃征求 公眾意見，特別是是否恢復(fù)此前擴大的 549 種進口產(chǎn)品類別的關(guān)稅排除，其中包括 ATV、 自行車、家用掃地機器人、AC/DC 電機及工業(yè)零部件等。2022 年 3 月 23 日，美國貿(mào)易代 表辦公室表示，將恢復(fù)部分中國進口商品的關(guān)稅豁免。此次關(guān)稅豁免涉及此前 549 項待定 產(chǎn)品中的 352 項。該規(guī)定將適用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之間進口自 中國的商品，其中掃地機器人和自行車在豁免關(guān)稅名單內(nèi)。

　　美國或?qū)で蟛糠株P(guān)稅豁免以減輕通脹壓力，關(guān)注下半年復(fù)審程序進展。美國貿(mào)易代表戴琪 5 月 2 日在出席活動時表示，美國政府將采取一切政策手段以抑制物價大幅上升，暗示削減 對中國輸美商品加征的關(guān)稅將在考慮范圍之內(nèi)。美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）5 月 3 日表 示，四年前依據(jù)所謂“301 調(diào)查”結(jié)果對中國輸美商品加征關(guān)稅的兩項行動將分別于今年 7 月 6 日和 8 月 23 日結(jié)束，即日起，該辦公室將啟動對相關(guān)行動的法定復(fù)審程序，告知那些 受益于對華加征關(guān)稅的美國國內(nèi)行業(yè)代表相關(guān)關(guān)稅可能取消。行業(yè)代表可分別在 7 月 5 日 和 8 月 22 日之前向該辦公室申請維持加征的關(guān)稅。該辦公室將依據(jù)申請對相關(guān)關(guān)稅進行復(fù) 審，復(fù)審期間將維持這些關(guān)稅。緊接著 6 月 14 日，據(jù)美國 Axios 網(wǎng)站，拜登在與主要內(nèi)閣 成員的會面上透露出傾向于放寬特朗普時期的一些對華關(guān)稅，可能更傾向于偏消費品類。

　　機電、音像設(shè)備等產(chǎn)品占我國對美出口金額約 45%，是美加征關(guān)稅的重要組成部分。2018 年 5 月 29 日美國白宮發(fā)表聲明稱美國將對 500 億美元含有“重要工業(yè)技術(shù)”的中國進口 商品加征 25%的關(guān)稅，包括與“中國制造 2025”相關(guān)的技術(shù)。6 月 15 日發(fā)布了約 500 億 美元的 25%關(guān)稅加征商品清單，7 月 11 日發(fā)布了新一批約 2000 億美元的關(guān)稅加征清單， 并于 8 月 2 日宣布 2019 年 1 月 1 日將這批關(guān)稅由 10%提升至 25%。據(jù)海關(guān)總署，自 2015 年至 2022 年 5 月，我國對美出口金額中約 45%為機電、音像設(shè)備及其零件、附件，機械 設(shè)備類產(chǎn)品在對美出口中占據(jù)重要地位，如關(guān)稅豁免，相關(guān)設(shè)備類公司有望直接受益。